摘要: 本文使用1997-2016年沪深两市全部A股数据对个股特质波动率与未来收益的横截面关系进行研究：首先估算了每只股票每个月的特质波动率，接着采用Fama-MacBeth回归法实证检验了特质波动率对收益率的影响。实证结果显示，我国股市确实存在“特质波动率之谜”，且换手率对“特质波动率之谜”具有一定的解释能力。在此基础上，采用Hou和Loh分解方法对换手率及其他候选变量对“特质波动率”的解释比例进行定量分析，发现前一月换手率的解释比例最高，可以解释“特质波动率之谜”的72%。本文还发现，在控制连续两月换手率后，“特质波动率之谜”发生反转。最后，本文探讨了基于Miller故事的内在机制，认为它不能回答换手率为什么可以解释“特质波动率之谜”的问题，由此提出了新的问题和研究方向。

关键词：特质波动率之谜 换手率 Hou和Loh分解 Miller故事

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摘要

ABSTRACT

一、前言-3

二、方法与数据-4

（一）研究方法-4

1.特质风险的估计方法-4

2.Fama-MacBeth横截面回归-5

3.Hou和Loh分解方法-6

（二）指标说明-9

1.解释变量-9

2.数据来源与描述性统计-9

三、实证检验结果-13

（一）特质波动率的估计结果-13

（二）特质波动率与收益率关系的检验-14

（三）候选变量对“特质波动率之谜”的解释比例-20

四、实证结果讨论：换手率的解释力与Miller故事-23

五、结论-26

参考文献-28

致谢-31