摘要:企业并购已经成为世界经济活动的重要组成部分，近年来随着我国市场经济的不断完善，尤其是资本市场的不断完善，和进一步对外开放，企业并购案例迅速增长。然而，纵观世界及我国企业并购案例，真正成功案例所占的比例极低，并购充满了风险，而并购的财务风险是主要并购风险。目前对企业并购的财务风险研究并不系统和完善。本文试图结合我国国情，结合德隆并购失败案例的分析，系统的分析企业并购财务风险的内容与成因，并提出防范措施，以期对我国企业并购的实践具有参考作用。

    德隆并购失败的直观明显的财务风险是融资和支付风险，而上升到并购战略层面，是其并购战略的失败。德隆并购失败案例是对研究并购财务风险是一个重要的素材，同时反映出我国现实条件下企业并购财务风险的特殊性。

    企业并购的财务风险是企业并购风险的综合反映，是根本和主要的风险。企业并购的财务风险包括定价风险、融资和支付风险。企业并购财务风险体现在企业并购的整个过程中，随着交易类型的不同而不同。不同的交易类型决定的融资结构和支付结构产生不同的风险。

    企业并购的定价风险来自于对目标企业的价值评估、协同效应价值的评估，以及目标企业的财务报表，主要风险是评估方法的选择，财务报表的风险，评估参数的选用风险。协同效应价值的评估风险，体现在对企业并购战略、经营整合能力的估计的准确性上。防范定价风险的关键在于确立目标企业的评估价值的底线和上线，根据自身的整合和经营能力而谨慎评估并购溢价。

    企业并购支付风险包括，现金支付、股票支付、杠杆收购、衍生金融工具支付风险。控制支付风险的关键在于根据不同支付方式的特点及企业并购战略与目标进行组合设计，形成最优支付结构。

    企业并购融资风险包括债务融资风险和权益融资风险。债务融资风险表现为能否足额融到资金，以及能否按期偿还债务，权益融资的风险表现在股价波动和股权稀释风险。控制并购融资风险的关键在于要充分考虑资本市场的完善程度而决定融资额度和融资期限，充分考虑资金需求量，选择合适的融资工具。

　　　企业并购的支付和融资风险是相互关联，二者是互为前提。企业并购定价和融资的匹配是企业并购融资和支付风险控制的根本。

　　　我国企业并购的财务风险具有特殊性，这种特殊性是由于我国企业并购的特殊经济环境产生的。环境的特殊性体现在，市场经济不发达、资本市场不完善、由于经济成分引起的特殊产权关系、政府的参与和干预以及现有法律制度的不完善。我国企业并购财务风险的特殊性表现在：资产评估方法的风险；大小非流通股给企业并购带来的风险；政府参与带来的风险；并购资金来源的限制以及我国特殊支付方式的风险。除了正常市场经济条件下的企业并购财务风险防范措施外，本文在研究国情的基础上，对控制我国企业并购财务风险提出几点特殊建议，包括：企业要制定科学合理的市场定位和发展战略；确立科学合理的并购战略；谨慎并购操作，在并购过程中引入国际咨询机构；并购操作过程中，充分重视和做好并购的尽职调查，防止财务报表风险和经营整合风险；灵活选择支付方式，回避支付风险，尽量减少现金支出。

关键词:企业并购 德隆并购案 财务风险 融资风险 风险控制